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从ST东盛看风险
作者:郑一宁 发表时间:2011-12-25 10:42:02

    ST东盛是一家以医药生产、销售和广告代理为主的A股上市公司。公司的最大股东是西安东盛集团有限公司(持股比例为22.17%),该公司的实际控制人是郭家学。我们认为在ST东盛的医药资产中最好的有三部分:

第一部分是启东盖天力制药股份有限公司(曾拥有过白加黑等知名产品)。目前主营抗肿瘤药物,产品是槐耳颗粒(金克),为国家一类新药,已进入国家基本药物和国家基本医疗保险药品目录,是国家中药保护品种。

第二部分是青海制药(集团)有限责任公司。它的看点在于资源的稀缺。麻醉药的进入政策门槛高,而青海制药厂是国内第一家麻醉药生产基地。我国麻醉药品的原料药生产基地只有青海制药厂和国药集团工业股份有限公司顺义分公司两家。从目前情况看,国家没有再批准新企业加入的迹象,因此垄断性资源十分难得。

第三部分是广誉远国药有限公司。该公司主要看点在于历史沉淀厚重,公司主要产品是“龟龄集”、“定坤丹”。2004年,这两种药被国家科技部、国家保密局认定为“国家保密品种”。2008年“龟龄集传统制作技艺”被国务院认定为“中国非物质文化遗产”。

    那么,一个具有优秀资产的医药公司为什么会被持续ST,投资该公司可能会存在哪些风险,对投资者有何启示?我们将从公司的财务报表入手,来进行详细的分析和解读。

ST东盛公司财务分析

我们把公司的财报进行分解,可分为经营性收入和非经营性收入两部分。具体结果见表1。

表1 ST东盛财务分析简表

从表1我们可以看到,就ST东盛的主营业务收入来讲,2007年以来都是负收益。根据证监会规定,ST东盛早就应该退出资本市场。那么ST东盛是怎样苟延下来的呢?可以看到,自2007年公司出现负净利润后,从2008年开始,公司每年都有一笔非经营性收入(上表的营业外收入)用作调整公司的净利润,来挽救公司难看的财务报表。由于公司的每股净资产为负,低于股票面值,所以公司一直未能甩掉ST的帽子。从表2我们更能清楚地看到公司非主营业务收入的来源。

表2 ST东盛非经营性收入的主要来源

从公司的非经营性业务收入来看,公司大部分的收入都来自于卖资产“白加黑”和债务减免等收益。白加黑原是启东盖天力原有的重磅产品,自从2007年公司将该资产卖给拜尔后,公司的主营业务收入每况愈下,从2007年的5.31亿滑至2010年的2.30亿。

ST东盛给我们的风险启示

在回答ST东盛能给我们什么启示之前,先来看一下公司2006年年报对于出售“白加黑”等资产的总结:“2007年公司控股子公司启东盖天力重大资产出售的实施,必将为公司带来大量的资金流……加快公司在现代中药、传统中药和麻醉及精神类药物等方面的发展速度,最终实现股东利益最大化”。而在2007年的年报中,出现了这样的叙述:“本报告期内,国家不断加大对医药领域的全面整顿和规范药品市场……加之公司资金紧张的局面未能得到根本缓解……导致公司主营业务收入下滑”。2008年的年报更为蹊跷的是公司对于收入的下滑解释为:“营业收入比上年同期减少22347万元,主要是因为本年度盖天力公司转让了占营业收入比重较大的“白加黑”产品”。既然是个现金牛产品公司,为什么要转让?转让后居然也没有达到公司预想的解决现金流,加快发展公司在现代中药、传统中药和麻醉及精神类药物等方面的发展速度的目的。我们翻看公司以前的公告或许能知晓一二。

公司公告中曾有对公司实际控制人郭家学被上证所公开谴责的公告,大致内容是“东盛集团及其关联企业自2003年起占用东盛科技15.8亿元资金,占东盛科技上年末经审计净资产的347.58%,没有履行必要的审批程序也没有披露。”大股东占用上市公司资产的行为,导致了上市公司缺乏资金,产生大量的负债,为了偿债,上市公司不得不将资产进行出售。而在出售过程中,为了尽快变现,优先出售的一定是最优质的资产。因此从价值投资的角度来说,一个被大股东侵占资金同时又变卖了优质资产的公司,靠营业外收入支撑的ST公司还值不值得拥有,应该是每一个投资者在投资ST股之前最先问自己的一个问题。

在前文我提到公司拥有的三块优质资产,一块是盖天力,这块资产的核心已经被公司卖掉,剩下的两块其中一块是青海制药的麻醉药业务。可是我们翻看公司最近的公告时惊愕地发现,这块资产也已经被公司拍卖。对比公司2007年年报,我们注意到,麻醉类及精神类药物曾经也是公司要加快发展的重点,现在居然也被转让出去,我们可以大概率猜测公司的资金问题自2006年以来一直没有得到解决,公司每股经营活动产生的现金流一直为负的现实也证实了这种的猜想。公司对于自己的主营医药业务已经无心恋战,忙于还债,“找钱”已经成为了公司的主营。对于一个负债累累,而又没有持续发展力,只能以靠卖资产,减免债务为生的公司,投资风险无疑是巨大的。当资产卖无可卖之时,就是公司退市之日。

另外,最近深交所发布了《关于完善创业板退市制度的方案(征求意见稿)》,进一步明确了创业板退市细则。虽然目前该条是针对创业板上市公司的,但我们有理由相信在创业板运用成熟后会推广到主板和中小板。以免出现像ST星美这样连续5年资不抵债,职工只有7人的“个体户”上市公司,却因为法规漏洞而无法“有尊严地”退市的尴尬局面。同时参考美国的退市制度,其退市标准对应地划分为财务退市标准和市场化退市标准。所谓财务退市标准,是指总资产、净资产、总收入、净利润等财务指标的“持续挂牌”底线;所谓市场化退市标准,就是由市场决定公司的去留。我们更有理由相信,以后对于ST公司的监管会日趋严格规范,向国际靠拢,ST公司退市的风险和几率都会加大,而钻ST股“空子”的机会会日趋艰难,这将真正实现资源的有效配置。