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两会股市对对碰,抽丝剥茧寻行情
作者:梁俊晓 发表时间:2012-03-25 10:56:19

——银河证券首席策略分析师孙建波访谈

两会高调落幕,政策性调控引领市场风云:两会期间市场在2400点一线开始震荡,314日沪深股指跌破多根短期均线,做空动能大幅释放。具有中国特色的两会行情会为我们的投资指出方向吗?我们该如何把握政策性刺激带来投资机会?记者就这些问题采访了银河证券首席策略分析师孙建波老师。

今年两会与往年最大的不同就在于GDP7.5%的目标,请您根根据既定事实分析一下我国今年的经济形势。

孙建波:今年的经济状况从CPIGDP指标来看具有结构性的特征,去年的物价很高,经济增速也一路下滑,今年的物价目标还是4%,但实际增长肯定没有去年高。单从物价来看,今年的目标容易实现,这也为进一步的价格改革留下空间;从经济增长来看,GDP7.5%的目标与往年的8%相比虽然只有0.5%的调整,但0.5%的调整表现了政府调整经济结构的决心。从增长的总量来看,经济增速虽然不像往年那么快,但不会延续去年持续下滑的趋势,今年经济会有所企稳,物价也会有所下滑。从经济结构调整来看,我国的经济结构将由依靠投资、出口转向将来依靠消费来拉动的增长。从这两个指标来看,经济增长趋于稳定,物价也不会继续攀升,在宏观经济学中,GDPCPI这种形态是很不错的搭配。     

今年的经济形势对我国的货币、财政政策会产生什么影响?

孙建波:由于物价预留了空间,今年的货币政策不至于像过去那么被动,“适时、适度、预调、微调”就足够了。今年的财政政策的定调可能还是与去年的“适度宽松”相似,但是宽松的方向可能不太一样,过去的宽松主要放在基建、投资上,今年的宽松更多的放在民生上,即便是基建也是为了改善民生、为了转型的基建。所以说,今年的货币政策不会再被动,但是我们也要看到毕竟经历了几年信贷的高增长,即便货币政策不会太被动,但也不会过度地向市场投放基础货币,而是引导货币的流动,增加市场的流动性。

过去的财政政策是直接刺激的凯恩斯主义的投资,这与当时宽松的货币政策对应的。今后的财政政策更多的倾向于结构调整,这种适度宽松会在短期内见效,可能会比凯恩斯主义的宽松来的慢一点,这种结构性政策的推出,符合供给学派在经济放缓驱使下调整经济结构的基本思路,我国的经济发展将改变过去单纯依赖投资和出口的粗放型的发展模式,它将更大力度地支撑经济长期的、可持续的增长。

往年,我国经济的增长很大一部分靠投资拉动,此次国家调低经济目标,转变经济发展方式的意图也很明显,您认为投资者应该从哪些方面选择投资机会?

孙建波:我认为今年经济结构调整的重点主要在两个方面:第一,从内部投资来看,不能像过去那样投资于简单的、大型的基础设施,而应该是倾向于改善民生的投资。也就是说投资的结构要变。经济发展方式的转变不应该以投资和消费来区分,而应该从“结构”来区分。今后要打通未来我们国内消费而发展的投资链条,这是转变经营方式的关键,也就是建立国家价值链。

第二,从投资的角度看,今后的投资要倾向于民生的投资;从生产的角度看,要倾向于国家价值链的生产,更多地关注出口产能向进口替代转变,也就是生产性服务业。在未来公共大众品牌消费和社会服务业会有很大的发展;从转变经济发展方向来看,我们不能单纯从生产和消费的角度寻找机会。

个人认为投资者关注的重点方向主要有四个:从出口导向到进口替代;从原来单纯依赖外部服务到发展我们自己的生产性服务业;从原来老百姓节衣缩食到发展我们的大众品牌消费;从原来的城市人口生活相对贫乏到发展我们的社会服务业。

在经济结构调整的影响下,我们该如何面对地产类股票?

孙建波:房地产曾经是我国经济的支柱性产业,从去年开始它是受政策调控最严厉的行业之一,如从去年两会“坚决遏制部分城市房价过快上涨的势头”到今年“促进房价合理回归”,房地产调控并没有真正放松,但地产板块在管理层明确继续调控的背景下却成为本轮反弹的中坚力量,这种情况使投资者在面对地产股时陷入两难,只要投资者看清楚当前的情形,面对地产股将不再困难。这是因为:第一,从建筑业产值角度看,今年的房地产将保持稳定的发展;第二,从经济发展和投资链条来看,房地产建筑业的总量将维持稳定。2010年建筑业住宅竣工率已经超过16亿平方米,因此从建筑业稳定的角度看房地产调控,房地产不可能出现本质的放松。因此房地产资产作为投资品的时代已经终结,对于房地产股票,在把握“稳”字的基础上,更应该注重公司的质地。

我们注意到政府政府工作报告对今年的产业调整有明确的时间限制,即在半年内一定要把“新36条”细则推出来。您认为中小投资者该如何把握这条信息带来的投资机会?

孙建波:如果“新36条”支持民营企业的规则推出来,它实际上反应了政府的选择,即政府想鼓励什么、想限制什么。这与市场的选择可能会有差异。因此我认为民营企业可以尊重、利用政府的导向来节约判断的时间,但在利用这一信息的过程中更多地要把握市场的风向,毕竟政府的支持只是一部分,市场的认可是最关键的。

 我们可以在估值中把来自政策支持的利好当作一次性收益,这种收益是不能够给PE的,我认为中小投资者要把握“新36条”中的制度性规则而不是短期支持,如补助、贷款等。如果一些支持中小企业发展的规则性条款使中小企业能够和市场进行嫁接,这将是企业很好的发展的机会。这种机会主要表现在两个方面:一方面是这些规则直接支持了什么产业、什么样的企业,也就是概念性机会、炒作性机会、一次性机会。另一方面是制度上的支持。这种制度支持能给企业的长期运行带来良好效益,也有助于企业把握住市场机会的,在这方面受益的企业我们要给予更多的关注,这才是长期的投资机会。

311日,郭树清在明确表示欢迎养老金入市,同时提醒“投资者”要审慎投资。您对此有何看法?

孙建波:养老金入市主要是为了保质增值,我们不能因为养老金入市就去追捧所有的公司,而要看到今后市场的发展趋势。我国的经济结构正从单纯依靠投资和出口拉动逐步向经济的全面发展过渡。那些单纯依靠投资和出口的企业无论有多大的利好刺激我们都要谨慎看待。

养老资金入市是为了保质增值,不是单纯的救市,我认为投资者应该从三个方面来看待这个信息:第一,从社会生产的结构看,并不是所有的上市公司都有投资价值。即便是养老金入市,有的公司投资价值也不大;第二,从养老金入市的进程看,它是一个长期的过程不是一蹴而就的。它对市场的刺激也是一个长期过程。如果有利好就去炒作则是盲目的、不理智的;第三,养老金入市还是一个资产配置的过程,它进入市场会使资产配置更有效。我们更应该从资产配置的角度审慎地看待这个市场,而不是单纯的追逐某一类股票。

孙老师,您认为中小投资者应该从哪几方面把握两会带来的投资机会?

    孙建波:从市场热点来说,两会是各种问题的集中反映,关注热点也是投资的必然准备。我个人认为投资者应该把关注的重心由两会行情引申到对重大事件的把握上,实际上,重大事件可能会扰动或改变市场但不会改变趋势。如产业政策信息的出台在短期内会对相关公司的股票产生影响,但它并不能改变市场的趋势。

      今年的《政府工作报告》凸显了政策的复杂性,增加了市场信心回升的曲折性。虽然房价远没有回到合理的价位,GDP7.5%的经济增长目标不算低,这就意味着此前广泛预期的放松步伐要慢些,力度也会减弱。但这不应该是短期政策基调而是长期的“制度框架”,这一基调也决定了今年经济环境和制度环境。

    首先,从技术的角度看,包括地产股在内的许多板块都在这轮反弹中积累了不小的涨幅,市场在短期内上行乏力,市场对《政府工作报告》的负面解读只是314日市场下跌的一个诱因,预计风险释放仍未结束。

其次,从中长期来看,经济环比改善的趋势暂未改变。两会透露上的信息更多是“制度性框架思路”,并非短期的调控思路。相反,从把握投资机会的角度看,中小投资者更应该结合《政府工作报告中》对2012年重点工作的理解和把握,关注符合我国经济社会变迁的进口替代、生产性专业服务、大众品牌消费和社会服务等领域。

结合两会的情况,您对中小投资者在操作有什么建议?

    孙建波:在操作上中小投资者要分清当前的经济、政治形势。一方面从长期看,我国经济正在下台阶;另一方面从短期看,我们正从很坏的状况下正在寻求一个环比的改善,但这个过程可能不会一帆风顺。我们在看到趋势改善的同时,也不能忘了压在心头的“石头”,这块石头虽然不会影响短期趋势,但它能影响到市场长期的进程。仓位分配是一门风险和收益平衡的艺术,投资者应该根据个人的风险承受能力和偏好进行把握。在未来半年的时间内,在操作上投资者不宜追得过快,也不宜杀得过猛。