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“两会”无明显行情,指引投资拨云驱雾
作者:佟喜蒙 发表时间:2012-03-25 10:57:29

     温家宝总理在政府工作报告中提出,今年GDP的增长目标为7.5%,这是八年来GDP增长目标首次低于8%。信贷与外汇占款增长乏力使得货币投放量不足以拉动经济企稳复苏将极大可能导致二季度经济加速下滑。A股市场将上演怎样的烽火狼烟?而市场对经济复苏的预期逐渐由乐观转向失望,这一过程中将伴随哪些需要特别注意的焦点,尤其需要注意的是,今年的“两会”似乎并没有一如既往地形成固定套路的行情。那么二季度的投资应该遵循怎样的策略原则?本期访谈人物戴磊为您一一解读。

记者(T):今年的“两会”无明显的增策性利好,请问对二季度宏观形势有着怎样的判断?

戴磊(D):从目前已经公布的经济数据和种种迹象来看,我们认为宏观经济没有任何起色,二季度仍将维持增长、通胀双双下行的状态,经济增长在二季度见底的预期将会落空,甚至很可能出现加速下滑。

首先,从投资角度来看,本轮政府换届完成后,受债务问题及政治方面因素的影响,地方政府的投资能力短期内很难得到显著提升。其次,从新增贷款和外汇占款数据上看,流动性没有好转。今年前两个月的新增贷款均低于预期。新增贷款减少的原因可从供需两方面考虑:一是由于地方融资平台展期,导致银行资产长期化,可用于贷款的资金量减少。同时,一旦存款下降,受制于存贷比限制,贷款供给也会减少;二是随着经济、通胀双双下滑,实体经济收益率和终端需求下降,同时目前利率水平和微观部门负债水平均较高,因此对贷款的需求也有所减少。

    今年M2增速的目标为14%,要实现此目标,全年新增贷款大致需要8.5万亿元,按照各季度3:3:2:2的投放比例,一季度需要新增贷款2.5万亿。因此要完成一季度贷款目标,3月份需要新增贷款1万亿。目前来看,如投资需求得不到提升,这一目标的实现难度较大。此外,外汇占款比重的下降也同样影响了货币投放,2月份新增外汇占款较1月份降低了八成,其中,2月贸易逆差达到了314.83亿美元的历史最高值,对外汇占款产生了较大的影响。目前来看,贸易顺差、FDI、热钱流入均呈现下降的趋势,预计今年新增外汇占款总量将较去年大幅回落。由于货币投放领先于经济增长,目前只能寄希望于二三季度出现信贷的大规模投放,如此则经济有望于三季度末见底复苏,否则,如果全年维持货币紧缩,经济前景将更加不乐观。

通胀方面,未来从外部大宗商品价格、国内流动性水平及经济增速三个方面来看,都不具备再次大幅推升CPI的条件,因此二季度通胀逐步下滑的趋势可以确定。

T:从往年数据来看,4月份大盘回调的可能性还是较大的,从2132点开始的行情是否会就此彻底终结?对今后的行情普通股民该如何把握?

D:自今年1月初开始的反弹,其初期动力来自于较好的外围数据、金融市场风险溢价的下降,同时市场对货币政策放松持较乐观的预期,使得有色、煤炭等资源品价格大涨,后期反弹动力则逐渐转换为对楼市调控放松的预期,因此后一阶段地产板块领涨。

    目前来看,经济很可能超预期下滑,而货币政策为了保持金融市场的资金平衡,将会继续降低存款准备金率。但这仅仅限于维稳即平衡、保持基础货币的稳定以及对冲新增外汇占款下降的风险,而不会主动增加供给,因此流动性不会出现大幅上升,而温总理对房价远未回归合理水平的表态也令楼市调控放松的预期彻底落空。可见,反弹的动力已经消失,随着经济数据的一一公布,市场将逐渐修正对经济复苏过于乐观的预期,系统性风险的释放将使未来股指出现较大幅度的回落。预计二季度大盘将维持下行趋势,如果宏观经济能够在三季度末,也就是89月份见底,则股市的底部可能会提前出现在6月份前后。

T两会结束一段时间内,是否会有新的概念、题材板块及个股脱颖而出?

D:无论是下游行业的需求、中游的毛利率还是上游的价格都将受到压制而导致市场整体业绩下行,因此在投资机会的把握上应重点关注行业结构性机会。能否抵御需求萎缩是判断行业景气度时的重要考虑因素,电力、供水供气等公共服务行业需求稳定,且有价格重估可能,需重点配置。另外,高分红的银行、家电等类债券行业也有异军突起的可能性,需适当关注。

最为重要的是,为培育新的经济增长点、促进经济结构调整,战略性新兴产业将是政府投资的重点领域。结合政府规划来看,未来核电、智能电网、文化产业等将面临相对确定的投资需求。以电网建设为例,一直以来,中国电网未能实现对电力有效、合理的配送。而根据“十二五”规划可知:未来五年将是我国电网投资的第二个阶段。与“十一五”不同,特高压将成为“十二五”电网投资的重点领域,国家将投资超过5000亿元建成“三纵三横”特高压交流骨干网架和11项特高压直流输电工程,年均投资额超过千亿。至于环境保护支出方面更是不可忽视,在国家战略性新兴产业中节能环保被排在首位,尤其在“十二五”期间,我国环保投资将达3.1万亿元,较过去5年翻一番。因此可以预期,政府在整个“十二五”期间在环境保护领域的财政支出增速都将维持在较高的水平。

除了增加结构性的支出,减税也是今年财政政策追求平衡的另一个重要工具。去年底召开的中央经济工作会议上提出的“财政政策要继续完善结构性减税政策”是近三年来首次在中央经济工作会议上提出“结构性减税”。而在今年财政“增支”空间有限的情况下,“减税”则有望在一定程度上取代“增支”,成为财政政策新的亮点和重心。随着试点的成功和增值税改革在全国范围内展开,利好于这个政策的行业主要为现代服务业,包括金融、房地产、交通运输、商业服务等将显著受益于税制改革。这些都是需重点关注的投资标的。

T行情错综复杂,烦请戴老师给投资者一些投资建议。

D:从大类资产配置上看,由于我们认为二季度宏观经济仍处于增长与通胀双双下行的类衰退周期。因此根据投资时钟理论,二季度商品和股票均属于需要适当回避的资产,而债券则是相对最佳配置的标的,特别是国债和金融债是盈利非常稳定的资产。而由于地方债务展期和金融维稳措施相继出台,信用产品也已经走过最坏的时期。

    就股市来说,无论是下游行业的需求、中游的毛利率还是上游的价格都将受到压制而导致市场整体业绩下行,因此建议投资者应尽量降低仓位,行业配置上应偏重布局消费类板块进行防御,其中重点推荐医药、品牌服装家纺。高分红的银行、家电等类债券行业也可关注。

    此外,个股机会是永远存在的。未来业绩大幅增长的个股将主要来自于政策重点扶持的行业。在保增长、促转型的主基调下,符合经济转型方向的新兴产略性产业将得到政策重点扶持,其需求将获得政策保障,其中节能环保需要重点关注;传媒娱乐则既符合消费升级,又得到政策大力扶持,将迎来历史性的发展机遇期。投资者可在上述板块中重点选择需求较快增长同时毛利率水平较高的个股。

总的来说,二季度配置的重点应为大消费板块,随着人民生活水平的提高,具备消费升级概念的消费类行业将具有内生的需求增长动力。结合行业研究员的观点来看,医药、品牌服装家纺、高端白酒受到追捧是有着深刻原因的;在保增长、促转型的主基调下,符合经济转型方向的新兴战略产业将得到政策重点扶持,其需求将获得政策的有力保障,主要表现为主题性投资机会,其中的节能环保为重中之重;而得到政策大力扶持的传媒娱乐因符合文化兴国战略,得到政策行的扶植又适逢经济结构转型,极有可能迎来高速发展的最佳时期。