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2012年经济形势与热点行业分析
作者:宣 宇 发表时间:2011-12-25 10:46:55

受前期货币信贷高速增长、国际大宗商品价格大幅上涨、国内灾害性天气、劳动力成本上升等影响,2011年国内出现了较高的通胀压力;另一方面,为管理通胀预期而出台的一系列宏观调控政策促使国内经济增长出现持续的下行趋势。此外,欧洲主权债务危机深化以及美国经济低速增长逐步拖累出口也增加了国内经济的下行压力。

日前召开的中央经济工作会议已确定“稳中求进”的2012年总基调,2012年将“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,保持政策的连续性和稳定性”,更加聚焦于经济和民生稳定。我们预计,2012年宏观经济将在平稳基础上运行,但是也不会出现经济形势明显改观的景气度比较高的局面。

一、2012年宏观经济将在“偏紧”的状态下运行,GDP增长在9%左右

2011年市场在动荡中度过,预计4季度GDP增长在8.8%-9%左右,全年在9.3%左右。2012年宏观经济将在“偏紧”的状态下运行,预计2012年国内经济增长速度会出现一定的回落,一、二季度经济回落,三季度将企稳回升,全年GDP增长将在8.5-9%区间。

2012年将召开十八大,各方关注经济、政治、社会和民生稳定,这促使政策朝稳健、灵活的方向回归;此外,当前外部经济总体处于不稳定的弱势复苏状态,外部形势比较严峻(美国保增长、欧洲抗危机、日本搞重建),这些因素使得国内也要做出类似稳增长、保增长的政策选择;第三,我国经济还处在回调周期,结构调整会牺牲一定的经济增长速度,前期银行收紧的滞后效应也会带来经济收缩压力,所以“稳增长”的重要性会凸现出来。因此,十八大因素、外部形势和目前的经济情况,促使中央经济工作会议做出2012年“稳中求进”的政策总基调。

尽管稳定物价依然是2012年政策的重要方面,但2012年宏观调控将更多转向“稳增长”甚至“保增长”。这里不准备从工业生产、投资、消费和外贸等方面谈经济增长,而是关注影响2012年经济增长的三方面的变化。

1、 选举年“稳”字当先,政策转向“稳增长”

2011年的控通胀政策已被“稳增长”替代,这意味着明年宏观经济政策总体上将比今年宽松。具体说,明年准备金率会继续下调,预计至少还有2个百分点的下调空间。就时间窗口来说,更多是在明年上半年,有2-3次下调,如果明年1季度经济运行超出预期(经济增速明显偏离9%),那么不排除一次下调1个百分点(常规调整方式是每次下调0.5个百分点);预计明年全年会下调34次,下调至19%是大概率事件。

在积极财政政策和稳健货币政策基调不变的情况下,积极财政政策更多的体现在结构性减税上,对中小企业的减税和收入分配改革将成为重要的政策选项,而不像之前那样体现在一揽子投资上。汇率政策更多着眼于“改善国际平衡,缓和国际矛盾,促进经济转型”这三个方面,汇率政策今年更多的是放宽了升值幅度,加快了升值速度,近期已在调整,已经由单边升值转向双边波动,而且升值趋势逐步减缓,预计2012年还会延续这一基本趋势。因此明年人民币会继续升值,但升值幅度会减缓,双边波动成为常态,预计升值幅度会在3%以内。

2、 房地产商已经进入严冬

房地产市场是2011年宏观调控的第二个重点。房地产调控不仅延续了前几年的政策还加大了力度。在政策高压下,目前房地产出现了转折性的变化,开始由快速增长转到低速增长通道,房地产市场由相对景气转变成基本接近萧条的状态。可以说房地产商的“严冬”已经到来,这种状况预计还要延续至少到明年三季度。

当前房地产商受到“双重挤压”:第一是资金紧张的压力;第二是销售疲软的压力。这是导致房地产商处于困境的最主要因素,其中最大的问题是资金链条绷紧,市场行情有价无市,这个局面估计短期内不会改变。

关于房地产“严冬”期什么时候能过去?我们有两个看法:第一,房价下行的趋势是否形成将决定房地产商的命运。中央经济工作会议把房地产调控目标由“遏制房价过快上涨”升级为“促进房价合理回归”,表明房价的“合理回归”才是中央的真正意图。如果现在房价阶段性下行开始形成且能逐步成为全局性现象的话,那么房地产调控政策会做出一些弹性的调整;如果房价还依然坚挺,无任何变化或者下行不能达到预期目标,那么政策调控的目标就不会改变。因此,房价决定着政策的严厉程度。笔者认为,关于房价下行的幅度,可容忍度在20%左右,可接受度在10%左右,10%-20%的降幅都在政策期待的目标当中,没有达到这一目标的话,短期内政策就不会调整。第二,“严冬”期还取决于经济增长态势,房地产是中国经济增长的重要产业,它解决就业人数最多,它影响行业链条最长,对全国经济推动最为明显。因此,如果说整体经济增长快速下行(明显偏离9%),那么房地产政策随之会自然改变;如果经济增速回落到7%,甚至是6%,房地产调控政策必然无法坚守。以整体经济增长是否靠近8%作为标准,是观察房地产调控政策是否发生变化的又一重要窗口。

笔者认为,中国房地产成长期仍未结束,未来房地产依然是重要的发展领域,但可以肯定的是,房地产暴利阶段已经结束。目前阶段性的以限购为特征的“治标”为主的行政调控只有在以房产税为代表“治本”的政策基本形成后才能退出,房地产市场的政策法律环境基本才能形成,2012年的房地产市场仍将以限购为主。

3、调控地方融资平台

调控地方融资平台是影响当前宏观经济运行的另一个问题,也是备受关注的问题。目前107千亿的地方债务平台,其中20%(也就是2万亿左右)有可能违约。

数据表明,目前我国经济总量超过40万亿,年财政收入达到10万亿,央企资产超过30万亿,国有金融机构资产超过100万亿,地方国有资产达到10万亿以上。从数字来看,地方融资平台仍是可解的问题。

笔者认为,仅仅是地方债务不会影响全局,但不排除会成为局部地区的局部问题。从现在起到2012年末的一年多时间里可能有43%47%左右的地方债务到期,可能会有能否集中偿付的问题,这也许会给有些地方带来麻烦。因此,局部性问题可能比较突出,但不会酿成全局性问题。如果这种判断成立,那么明年地方债务平台在宏观调控的环境中就不会成为影响经济增长的最主要问题。

大家也许会问,这个问题不是直接影响到地方的投资吗?从近期政策变化趋向上看,国家已经开始对地方债务的解决做了一些调整。比如允许几个发达地区自主发债,就是政策调整的一个信号。此外,国务院常务会议通过预算法案修订,并提交人大讨论,其中涉及到一个很重要的问题:原来不允许地方政府发债的条款很可能会被突破,从而未来可能会有一个渠道来帮助地方政府缓解公益性建设、市政建设和保障房建设等困难。

2012年增长问题取决于以上三个问题的变化。宏观政策会转向;房地产的变化可能不太明显;地方融资平台还只是初步变化。这样看来,2012年中国经济将在“偏紧”的状态下运行。 

二、2012年通胀还将继续维持高位,估计在4%左右

最近几个月CPI同比涨幅都处在下行状态,估计12月在4%的水平,2011年全年可能在5.4%5.5%区间。当前中国已经告别了短缺、整体上进入了买方市场,此外政府调控能力和调控手段完善,政府对通胀的警惕和把握,比过去更有主动性,除非出现大范围的天灾等异常情况,中国一般不会再出现严重的通胀。

但外在涨价压力和内在通胀压力决定了中国在今后一个时期都将面对一定的通胀压力。外在涨价压力主要是大宗商品涨价对国内的传导,这种压力将始终存在;内在通胀压力主要是成本上升对国内通胀的压力将长期存在。我们预计,2012年中国的通货膨胀还会继续维持在高位,估计全年平均涨幅在4%左右。

三、2012年上半年降息的可能性比较小

物价涨幅是决定降息与否的最关键指标。首先,从国内目前情况来看,我们认为,如果物价涨幅在4%以上,降息的概率比较小;如果物价涨幅在4%以内,降息的紧迫性和可能性才比较大。只有经济增长确实远不如预期,降准备金率达不到预期的目标,降息才会摆上桌面。其次,是否降息还取决于国际环境。如果发达经济体经济基本面能够出现阶段性的稳定,如果美国现在的零利率政策(0-0.25%)出现变化,那么国内加息的可能性就随之而上升。反之,如果发达经济体维持目前的利率状态,这种外部的约束力就将影响国内加息。

但是目前中国降息的可能仍然很小,至少在明年的一季度看不到降息的可能。明年一季度物价涨幅还会在4%以上,二季度物价涨幅能否降至4%以内,取决一季度有没有形成更强的新涨价因素。

明年物价涨幅变化取决于两个因素的影响:第一是今年4%的新涨价因素对明年的翘尾因素影响,也就是说在明年上半年有4个百分点的翘尾因素。即使明年新涨价因素为零,明年上半年也会有4%的物价上涨;第二,如果明年一季度因为春节以及气候等因素影响,再加上国家对资源性产品调价的影响,积累的新涨价因素超过0.5个百分点,那么二季度物价涨幅也还将维持在4%以上。所以从物价走势上来看,2012年上半年降息的可能性比较小。

但同时要说明的是,如果明年整体经济增长不如预期,甚至更糟糕,比如说,经济增速明显低于9%,一季度下降至8.2%(目前来看这个可能性比较小),二季度也维持在8%左右,在这种极端的下行趋势下不排除这样一种可能性:存款利率不降,但是贷款利率可能做出一定的下调。但是目前来看这种可能性还不大。

四、2012年的热点行业

当前世界经济正处在一个旧机制被打破新机制还未确立的过渡阶段,由此带来经济的种种不稳定。债务危机影响发达国家经济发展,从而传染其他经济体的增长;通货膨胀困扰新兴经济体,政策被迫紧缩,从而导致经济增速减缓。虽然2012年发达国家很可能会因为债务危机阶段性缓和而略有好转,但其经济的不确定性越来越造成国内经济转型的紧迫感。而收入分配改革滞后是我国走向以消费为主导的经济转型的拦路虎。数据显示,2010年中国最低工资是人均GDP25%,而世界平均值为58%;中国最低工资是平均工资的21%,世界平均值则为50%。收入分配改革已成为关注民生的核心内容,中央经济工作会议也提出“着力扩大内需特别是消费需求”、“要合理增加城乡居民特别是低收入群众收入”。由于收入分配改革使劳动者收入增加,中低收入者收入增长将持续高于较高收入户,由于边际消费倾向较高,将导致消费加速增长;区域上,中部地区劳动力资源丰富,近年来收入增长已经出现超越东西部的趋势;承接产业转移的重点城市主要集中在中部。因此,我们看好中低收入阶层和中部区域的消费增长带来的机会,看好服装、通信和文化娱乐等行业。

其次,神八对接成功、美国调整在亚太军事战略,国际军事均衡变化将导致国防投资会持续增加,预计会有高、新、尖武器装备的一揽子措施。投资者可以关注国防板块、军工板块的发展。这两个板块有可能成为未来国家加大投资力度、放宽政策环境的领域。

最后,明年中央一号文件仍将涉及三农,农业科技和水利板块将由此受惠,以及随着转型期环境成本上升,以及民众对健康的重视(如呼吁公布PM2.5),环保行业将迎来高增长