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比出来的价值——相对估值法(1)
  • http://www.legu168.com    2011-02-18 06:50:09.0    乐股网采编

    相对估值法的特点是主要采用乘数方法,较为简便,如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。

    1PE估值法

    PE,即Price/Earning pershare。是指股票的本益比,也称为“利润收益率”。本益比是某种股票普通股每股市价与每股盈利的比率。所以它也被称为股价收益比率或市价盈利比率(市盈率)。市盈率PE分为静态PE和动态PE。静态PE为股价除以每股收益(年),动态PE的计算公式是以静态市盈率为基数,乘以动态系数,该系数为1/[(1+i)n],i为企业每股收益的增长性比率,n为企业的可持续发展的存续期。

    市盈率把股价和利润联系起来,反映了企业的近期表现。如果股价上升,但利润没有变化,甚至下降,则市盈率将会上升。一般来说,市盈率水平为:0~13 即价值被低估;14~20 即正常水平;21~28 即价值被高估;28以上即表示股市出现投机性泡沫。

    PE是一种简洁有效的股票估值方法,其核心在于每股收益(E)的确定,因为每股收益直接决定当前PE值。

    从直观上看,如果公司未来若干年每股收益为恒定值,那么PE 值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。实际上保持恒定的每股收益几乎是不可能的,每股收益的变动往往取决于宏观经济和企业的生存周期所决定的波动周期。所以在运用PE 值的时候,每股收益的确定显得尤为重要,由此也衍生出具有不同含义的PE 值。每股收益有两个方面的内容:一个是历史的每股收益,另一个是预测的每股收益。历史的每股收益可以用不同每股收益的时点值,可以用移动平均值,也可以用动态年度值,这取决于想要表达的内容。对于预测的每股收益来说,预测的准确性尤为重要,在实际市场中,每股收益的变动趋势对股票投资往往具有决定性的影响。

    每股收益=税后利润÷股本总数(流通股和非流通股的总和),这样我们就可以利用中报或年报,倒推算出该股股价,即P=PE×E。但必须注意,并不一定每股盈利越高就越好。

    我们举个例子来说明。

    A股票:

    利润100万元,股数100万股,10元/股,总资产1000万元

    利润率=利润/总资产=100万元/1000万元×100%=10%

    每股收益=税后利润/股本总数=100万元/100万股=1元/股

    B股票:

    利润100万元,股数50万股,40元/股,总资产2000万元

    利润率=利润/总资产=100万元/2000万元×100%=5%

    每股收益=税后利润/总股数=100万元/50万股=2元/股

    这样看来,B股票虽然每股收益大于A股票,但其利润率却很小,成长性不高。

    一般的理解是,PE值越低,公司越有投资价值。因此在PE值较低时介入、较高时抛出是比较符合投资逻辑的。但事实上,PE法并不适用于具有强烈行业周期性的上市公司。

    另一方面,大多数投资者只是关心PE值本身变化以及与历史值的比较,PE估值法的逻辑被严重简化。逻辑上,PE估值法下,绝对合理股价P=每股收益×PE;股价决定于每股收益与合理PE值的积。在其他条件不变的情况下,每股收益预估成长率越高,合理PE值就会越高,绝对合理股价就会出现上涨;高每股收益成长股享有高的合理PE,低成长股享有低的合理PE。因此,当每股收益实际成长率低于预期时(被乘数变小),合理PE值下降(乘数变小),乘数效应下的双重打击小,股价出现重挫,反之同理。当公司实际成长率高于或低于预期,股价出现暴涨或暴跌时,投资者往往会大喊“涨(跌)得让人看不懂”或“不至于涨(跌)那么多吧”。其实这并不奇怪,是PE估值法的乘数效应在起作用。

    投资者需要注意的是,PE估值法有一定的适用范围,并不适合所有公司。它适用于盈利相对稳定、周期性较弱的企业,如公共服务业。不适用于周期性较强的企业,如一般制造业、服务业;每股收益为负的企业;房地产等项目性较强的企业;银行、保险和其他流动资产比例高的企业;难以寻找可比性很强的企业;多元化经营比较普遍、产业转型频繁的企业。

    需要注意的问题:

    ①在其他条件不变的情况下,每股收益预估成长率越高,合理每股收益就可越高,绝对合理股价就可上调;

    ②高成长股可享有高每股收益,低成长股可享有低每股收益;

    ③当每股收益预估成长率低于预期,合理每股收益调低,双重打击,股价重挫。

    普通投资者在很难取得相应财务数据的时候,可以充分利用证券公司提供的交易软件中的F10来查询相关数据。具体操作如图3-1所示。

    图31每股收益第一步:找到财务分析中的“基本每股收益”;

    第二步:找到当时的股价。以西藏天路为例:2007年9月30号,西藏天路股价为1847元,而每股收益为00705元。

    第三步:PE=股价/每股收益=1847/00705=261倍。这样我们就可以简单地计算出股票的PE了。通过这样的计算,投资者也可以根据自己对股价的预测来正确评价这只股票的PE为多少是比较合理的。

    还有一个更简单的方法就是,平时在我们看盘时,也有交易软件可以直接提供数据,如图3-2所示。

    图32市盈率但是这个方法是有局限性的,因为这个数字是交易软件直接利用当前数据计算出来的,只能表示目前的水平,而不能对股票的未来PE作出预测。并且一只股票处在什么样的PE区间,也是很难确定的,并且没有一个很好的衡量标准。

    2PB估值法

    PB,即Price/Book,就是我们常说的市净率。它的计算公式为:市净率=股价÷ 每股净资产。

    公司净资产就是总资产减去负债后剩余给全体股东的资产,市净率就是衡量投资者愿意以净资产多少倍的价格来购买净资产。市净率越高,通常表明公司净资产的潜在价值越大,也就是说投资者愿意出更高的溢价来购买这笔净资产,而市净率倍数越低,通常说明公司净资产吸引力较差。所以,市净率估值法成败的关键是对净资产真实价值的把握。与其他相对估值法一样,市净率的合理倍数也可以参考历史平均水平和行业平均水平得到。在确定一个合理的市净率倍数后,再将其乘以每股净资产,就可以得出市净率估值法下的公司股票的合理价格。如果高于市价,说明公司股票可能被低估,可以买入;低于市价,则为高估。市净率并不像市盈率那样被普遍用于给股票定价,只有那些资产规模庞大的公司,如钢铁、化工、银行、航空、航运等行业的公司,用市净率来估值才有意义。当公司业绩出现大幅增长以及公司因发行新股股本规模扩大,都会降低市净率,这使估值看上去非常诱人

    PB估值法适用于那些周期性较强行业(拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定);银行、保险和其他流动资产比例高的公司;ST、PT绩差及重组型公司。不适用于那些账面价值的重置成本变动较快的公司,固定资产较少的公司,商誉或智慧财产权较多的服务行业。

    同样,投资者可以利用股票交易软件获得计算PB所需要的数据——股价和每股净资产,如图3-3所示。

    图33每股净资产3PEG估值法

    PEG即Price to Earnings/to Growth,它的中文意思是“市盈率相对利润增长的比率”,它的计算公式如下:

    PEG=每股收益/净利润增长率÷100

    如果PEG>1,股价则被高估;如果PEG<1(越小越好),说明此股票股价被低估,可以买入。PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性和预测公司未来盈利的准确性。

    买股票的时候,我们对价格的唯一要求就是便宜。要判断股价是否足够便宜,需要考察公司近几年的净利润增减情况。保守一点的话,可以考察每股收益的增长率,因为总是扩充股本的股票会稀释每股收益。得到每股收益近5年的平均增长率后,就可以计算PEG了。假设一只股票现在的PE是50倍,上一年年报净利润增长率是40%(保守的话可以用刚才算出的每股收益年平均增长率的数据),此时的PEG就是50/40%÷100=125>1,此时的股价就有高估的嫌疑,不值得买入。也就是说,如果静态PE(50倍)和PEG(大于1)都显示高估的话,就不要买入,此时投资的风险会比较大。

    PEG法适用于成长性较高的企业(如IT等),不适用于成熟行业、亏损行业、盈余正在衰退的行业以及被市场过度投机的行业。

    4EV/EBITDA估值法

    EV/EBITDA又称企业价值倍数,是一种被广泛使用的公司估值指标。EV即Enterprise Value,表示企业价值;EBITDA即Earnings before Interest、tax、Depreciation and Amortization,表示未扣除利息、所得税、折旧与摊销前的盈余。
     

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